光大证券崔玉芹
经过多年的改革，我国煤炭价格已经走向市场。但是，我国电力市场的改革相对落后，电力价格依然由政府控制。而自2008年以来，在国内供求、国际煤价上涨的带动下，国内煤炭价格在以往大幅上涨的基础上再次上涨。截至2008年3月，原中央财政煤炭企业重点煤炭商品煤平均售价和原中央财政煤炭企业供发电用煤平均售价分别比2007年底上涨13.26%和21.15%。
煤炭持续涨价令电力企业盈利能力迅速下滑，煤炭和电力盈利两极分化。2008年1-2月份，火电行业利润总额为25.5亿元，同比减少75%，而煤炭行业利润总额为175亿元，同比增长67%。
煤电企业盈利冰火两重天
我国已两次实施煤电联动：两次煤电联动，极大地缓解了电力行业因煤炭价格而导致的利润下滑。第二次煤电联动后，煤炭价格累计涨幅约30%，但由于CPI 居高不下，期待中的第三次煤电联动迟迟未实施，使得电力行业的盈利能力出现恶化，火电行业的毛利率已从2003 年的21%~23%下降到2008 年2月份的10.9%。
煤炭价格的持续上涨使电力行业的盈利能力迅速下降。虽然电力通过规模扩张（火电装机容量从2002年的2.655亿千瓦增长到2007年的5.544亿千瓦）、技术改造（从小机组到百万千瓦机组）、节能降耗等措施，电力行业的利润总额仅增长约1倍。与此同时，煤炭行业的利润总额在2002年到2007年增长了约9倍。
根据最新统计，2008 年1-2 月份，火电行业利润总额为25.5 亿元，同比减少75%，而煤炭行业利润总额为175 亿元，同比增长67%。
期待政策化解煤电矛盾
煤价的大幅上涨导致火电企业生产成本大幅增加，但由于CPI 高位运行，期待中的第三次煤电联动迟迟未能出台，以及2008年1-2月份的雪灾影响，2008年1季度出现五大发电集团全线亏损的局面。
同时，电煤库存再度下降的现象引发市场的担忧。1月底、2月底、3月底直供电网电煤库存分别为1724万吨、2797万吨和2266万吨，分别较去年同期减少534万吨、38万吨和389万吨，可用天数分别为8天、14 天和12 天，低于正常水平。
为了缓解电力企业的经营困境，保障夏季用电高峰时期不至于出现大范围的拉闸限电，发改委可供选择的主要手段包括：实施煤电联动，上调电价；对发电企业实施财政补贴；调整上网电价，但不调整销售电价，同时补贴电网公司；对电煤进行价格管制。
毫无疑问，煤电联动是解决电力企业困境的有效措施，但在目前CPI 指数高达8.5%的情况下，实施煤电联动的可能性不大。电力是一种基础的产品，提高电价将会引起连锁反应，可能会进一步推高已经高企的CPI。相对而言，调整上网电价并保持终端电价不动，同时补贴两家电网企业，在操作上更有可行性。这既可解决发电企业的燃煤之急，又不会推高CPI，而且补贴两家电网企业要比补贴众多发电企业更加容易。同样，对电网公司给予财政补贴，只能作为权宜之计，并不能解决我国电力价格扭曲的问题。
第三次煤电联动有望实施
种种迹象看，第三次煤电联动有可能在2008 年第三季度奥运会之后实施，主要原因是：下半年CPI指数可能有所回落。我国CPI 指数是受去年下半年大幅上升的翘尾因素的影响，预计2008年第三季度CPI将会有所下降，为国家调整电力价格提供良机。
电力企业已无力承受煤价，若不调整电价，将会出现全国性供电紧张。电力行业是一个资本密集型行业，多数电力企业负债率较高。若电力行业持续亏损，将会导致部分企业资金紧张，从而导致停电限电，进而影响经济发展。
调整能源价格，是我国调整经济结构、改变经济增长方式，使经济由粗放型走向集约型的重要步骤。2008 年政府上调上网电价是大概率事件，但2008 年电价上涨的幅度有限。第二次煤电联动后，煤炭价格上涨的幅度约30%，根据煤电联动办法，理论上应上调电价20%。考虑电力价格对国民经济的影响，电价上调的幅度不可能很大。
第三次煤电联动的幅度有可能在5%左右，即上网电价调整1.5 分/千瓦时-2 分/千瓦时。在此前提下，预计电力企业的利润在2008年将会比2007年大幅下滑，2009年电力企业利润将同比增加，但依然难以达到2007年的水平。
电力公司的经营对策
多种因素决定我国煤炭价格在较长时期内持续上涨。由于我国对电力价格实行管制，煤价的上涨导致了电力企业利润的下滑。在煤炭价格持续上涨的时期，从电力公司来看，纷纷采取了措施。
随着煤炭价格的持续上涨，电力企业纷纷向煤炭行业延伸产业链，或直接投资开矿，或参股煤炭企业，或进行煤电联营电力企业向上游拓展，将缓解煤炭价格上涨带来的压力，同时也将在煤炭企业价格不断上涨中分享行业景气。目前，国内五大发电集团以及一些地方大型发电企业，都加快了与煤矿企业的合作步伐。电源结构多元化，分散专注于火电领域的风险。在煤价不断上涨的情况下，电力企业不仅通过上游拓展，也积极投资于其它的电源项目———水电、核电、新能源，以分散投资于火电的风险。
其次“上大压小”，发展高效低煤耗的大机组。根据统计，100 万千瓦的超超临界机组的供电煤耗可达到300 克标准煤/千瓦时以下，而30万千瓦的机组供电煤耗约为340 克/千瓦时。近年来，中国企业还纷纷走出国门向海外发展。少数电力企业也开始了国际化的第一步。
在我国资源价格市场化改革不断深化、国际能源价格持续上涨的背景下，我国煤炭价格将长期保持高位运行态势。但是，由于电力价格依然受政府管制，电力行业的盈利能力将会出现波浪式下滑。从长期来看，除非电力行业的定价机制发生改变，否则不可能从根本上改变盈利下滑的局面。
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