中国电力:持续聚焦清洁能源转型,2019年度盈利稳增  

发布时间: 2020-04-03 08:45:49   来源:格隆汇  作者:

  3月26日盘后,中国电力发布2019年度业绩公告,整体表现超预期。次日,中国电力董事局主席兼总裁田钧也亲自出席本次业绩的发布会,与投资者共同探讨公司的业务进展细节,高度重视与投资者间的关系维护。

  截至2019年12月31日止年度,公司实现总收入277.63亿元(人民币,下同),同比增长19.80%;BEITDA 105.49亿元,同比增长25.16%;归母净利润12.84亿元,同比增长16.94%;若剔除一次性减值及处置损失,归母净利润可达19.42亿元,同比增长76.87%;每股基本盈利0.13元,建议末期股息0.13元,派息率达100%,股息率约为11%(对应当日收盘价1.32港元),维持慷慨的派息政策。

  近期,随着海外疫情加速扩散,全球降息潮来势汹汹,像中国电力这样具备稳盈利+高股息+低估值特质的公共事业龙头股恰受到市场的青睐。中国电力业绩“出炉”后,交银国际和中金公司也均表示继续维持对其“买入”和“跑赢行业“的评级,目标价分别为2.13港元和2.23港元,较中国电力截至3月26收盘价仍有超过60%的潜在释放空间。

  一. 2019年业绩:多元化能源格局形成

  在过去很长的一段时间,中国电力都被市场视为一家传统的火电企业,但其实近几年,公司一直在积极地进军清洁能源领域。从目前来看,公司的转型成效非常明显,多元化的能源格局已经形成。

  1. 转型进军清洁能源领域,相关板块售电量增长迅猛

  先来看中国电力2019年度的核心运营数据表现。

  截至2019年12月31日止,中国电力发电厂的权益装机容量达到21,113.2兆瓦,其中,清洁能源包括水电、风电、光伏及天然气发电的权益装机容量共为7,510.1兆瓦,占权益装机容量总额的约35.57%,同比提升2.69个百分点;在建项目的权益装机容量为5,409.8兆瓦,其中火电及清洁能源板块分别为2,673.2兆瓦及2,736.6兆瓦,清洁能源板块合计占比达到50.59%。

  报告期内,中国电力新增权益装机容量1,381.6兆瓦,其中清洁能源的新增权益装机容量达到1,022.2兆瓦,占总体装机增量的超过70%,主要是公司通过收购清洁能源项目以及出售火电项目部分股权(参考下图),以优化资产抗风险结构。由此我们可总结,中国电力的清洁能源板块,尤其是风电、光伏已成长为公司新增装机的主力军,并逐步进入集中投产期。

  

 

  数据来源:公司报告,格隆汇整理

  电量方面,2019年,中国电力实现总售电量83,559吉瓦时,同比增长17.75%,保持一贯稳健的攀升态势。其中,火电、水电、风电和光伏发电板块的售电量分别为56,020吉瓦时、20,947吉瓦时、3,289吉瓦时及3,303吉瓦时,占比份额分别为67.04%、25.07%、3.94%及3.95%,火电贡献了中国电力最大头的售电体量。

  不过,在转型战略的持续推进下,中国电力于清洁能源板块的售电量增速非常迅猛,相较于火电9.60%的同比售电量增速,期内水电、风电及光伏的售电量增速则分别高达28.87%、68.39%及100.82%。公告显示,水电主要是受益于中国电力大部分的水电厂所在流域年内雨水偏丰,以及广西公司水力发电量全面并入,风电及光伏则主要是受益于前面提到的新增装机集中投入商业运营。

  

 

  数据来源:公司公告

  机组效率方面,除了期内火力的平均利用小时数稍有4.42%的同比降幅外,水电、风电、光伏均有不同程度的增长,尤其是水电平均利用小时数同比增长23.32%,也反映出环保高压下清洁能源的需求将更多地被释放,契合中国电力接下来转型的战略方向。

  最后,值得注意的是,水电在港股中一向是较为稀缺的标的。经过近年的多元化转型发展,中国电力的水电售电量已经能够占到公司总体量的1/4左右,在港股同类发电企业中是最高的,正面佐证公司已经逐步摆脱传火电企业标签,清洁能源业务的稀缺价值有待释放。

  2. 收入规模稳健扩张,一次性减值及处置不影响经营状况

  受益于各项经营数据稳中趋好,2019年,中国电力实现总收入277.63亿元,同比增长19.80%。其中,火电、水电、风电和光伏的收入分别为184.07亿元、56.86亿元、15.95亿元及20.75亿元,同比分别增长10.95%、24.55%、76.18%及86.09%,清洁能源板块收入增幅显著,与售电量增长表现呈现正相关。

  成本方面,期内中国电力火电业务的平均单位燃料成本为208.11元/兆瓦时,同比下降3.48%,主要是受益于国内煤炭价格的走弱。同时,公司2019年火电机组的供电煤耗率也有所改善,同比下降0.59克/千瓦时,在火电节能减排方面取得实际成效。

  需要注意的是,2019年,中国电力发生了共计10.64亿元的一次性减值及处置,其中就包括了公司旗下部分小型水电厂的一次性减值4.26亿元,主要是受这些小型水电厂所处区域政策限制、电网外送线路建设滞后、电量消纳能力受限等客观因素影响,但并未影响公司业务的正常运营。

  具体看各个板块的盈利情况。报告期内,中国电力实现净利润22.01亿元,其中火电、水电、风电及光伏板块贡献的净利润分别为5.54亿元、7.00亿元、5.15亿元和6.17亿元,风电和光伏的占比份额同比均得到提升,水电净利润份额则略有下降,主要是受前面提到的一次性资产减值影响,但依然是中国电力利润贡献最大的业务板块。

  受一次性减值及处置影响,2019年,中国电力实现归母净利润12.84亿元,同比增长16.94%,增速稍弱于收入规模的扩张水平。但若剔除一次性减值及处置损失,公司的归母净利润可达到19.42亿元,同比大幅增长76.87%,证明公司实际的盈利增长势头非常迅猛,增速甚至超过早前的市场预期,业务经营状况良好。

  3. 资金储备充裕,负债结构得到优化

  今年年初,一场突如其来的疫情“黑天鹅”,让市场意识到了现金流储备的重要性。

  2019年,中国电力的经营活动现金净流入同比大幅增长85.25%至51.58亿元,主要是受益于销售电力收入的稳步提升,经营现金流强劲;期内,公司投资活动产生的现金净流出为158.17亿,同比增长28.81%,大部分均用于在清洁能源板块建设新发电厂和发电站,推进公司转型战略的顺利进行;同时,公司筹资活动现金净流入同比增长50.49%至100.48亿元,为资本性投资提供良好的外部支持。

  截至2019年底,中国电力的现金及现金等价物为12.38亿元,可动用未提取融资额度351.38亿元,资金储备较为充裕。期内,公司于中国境内发行了中期票据及超短期融资券,综合融资成本较年初下降0.22个百分点。同时,公司的债务结构也得到进一步优化,长期借款占比由2018年底的76%下降至72%,债务中约63%位浮动利率债务,有望受益全球降息的趋势,负债比率则控制在63%左右的适当水平。

  

 

  数据来源:公司公告

  二. 2020年机遇:推进清洁能源平价上网项目,火电有望受益煤价继续下行

  展望2020年,对于中国电力来说无疑仍将会是挑战与机遇并存的一年。

  1. 严格把控疫情影响,所有项目均已恢复生产

  今年年初,中国乃至全球多个国家和地区发生了新型肺炎冠状病毒,导致全国各行各业陆续“停工停产”。其中,中国电力的湖北公司及大别山电厂就处于疫情较为严重的湖北地区,机组运营面临了极大的挑战。但公司表示在严格的防控下,疫情影响已被降到最低,截至目前旗下所有的发电厂均已恢复生产,力争保证全年发/售电量继续保持稳健增长。

  值得一提的是,中国电力的大别山电厂于大年初一收到了支援武汉用电的预通知,在短时间内紧急召集运行当值人员返岗,双机齐发直供武汉战“疫”前线,是春节期间湖北省首家双机运行的火电企业,危难时刻体现了民族品牌的社会责任与企业价值。

  2. 国内疫情得到缓解,动力煤价格弱势基调不改

  2019 年,随着去产能基本进入尾声,新增产能加速投放,我国煤炭供求结构进一步由“紧平衡”转向“宽平衡”,动力煤市场价格中枢跌破600元/吨,运行区间为 550-650 元/吨。今年1-2月,由于疫情的影响,我国原煤产量累计同比下滑6.3%,但随着我国疫情逐步得到控制,矿山也积极响应“保经济增长”的号召,产量稳步恢复,全年增产基调不变。根据国家能源局公告,2019年我国煤炭实际产量增加1.04亿吨,预计2020年全年煤炭的新增产能将达到0.91亿吨,可能带来7,000万吨左右的产量增量,煤炭市场供需继续向“宽松”转变,预计动力煤价格中枢全年降幅有望在3-5%左右。

  3. 推进风电、光伏平价项目, 摆脱业务补贴依赖

  在清洁转型的导向下,中国电力除了管控火电资本性支出、积极优化资产股权结构外,也一直在着重开发风电、光伏的平价、竞价清洁能源项目,形成优质的清洁能源基地,逐步摆脱业务对补贴的依赖,达到净利润和现金流双赢的目的。

  2019年5月,中国电力旗下的“辽宁朝阳500兆瓦光伏平价上网项目”获得发改委、国家能源局的正式批覆,被列入全国首批光伏上网试点项目名单,并且从体量来说是全国最大的。该项目虽然没有政府补贴,但已获土地租赁优惠,预期将大幅节省营运成本。同时,根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,电网企业将保障该项目优先发电、承担全额保障性收购,并保证至少20年电价保持不变,预期该项目资本金内部收益率不低于13%,起到良好的市场示范作用。

  目前,中国电力正在开展前期工作的新项目(包括已向中国政府申请审批的项目)装机容量总额约2,300兆瓦,其中主要为清洁能源项目,主要分布于湖北、湖南、宁夏及江苏等具有发展潜力的区域。

  三. 投资价值亮点:稳盈利+低估值+高股息

  最后,看到中国电力的投资价值亮点。

  一方面,中国电力目前的PE(TTM)约为9.7倍,估值已处在近年来的价值洼地,很大程度上与市场整体氛围有关。众所周知,港股一向与外围环境较为联动,在美股月内四度“熔断”的刺激下,今年以来的走势非常疲软,目前恒生指数的PE约为8.7倍,处在近十年均值减一个标准差的水平,更是近三年来的最低位,市场整体估值水平相当吸引,继续下探的空间不大。

  同时,鉴于行业政策、市场需求等优势,清洁能源板块包括水电、风电、光伏的平均估值水平较火电板块向来是更高的。中国电力近几年聚焦转型清洁能源成效显著,水电占比领衔港股同业,盈利水平快速成长,不到10倍的估值低位防御性较高。

  

 

  数据来源:WIND,格隆汇整理

  另一方面,在全球降息潮下,中国电力依然逆市坚持慷慨的派息政策,有望成为避险资产优选。根据公司2018年修订的派息政策,年度现金股息金额应不低于该财政年度公司股东应占净利润的50%。而其实,自2017年以来,凭着着稳健增长的盈利能力以及强劲的资金储备,中国电力的派息率已经连续三年保持在100%的最高水平。若按公司2019年业绩公告发布日的收盘价1.32港元计算,股息率则达到11%,分红水平相当亮眼。

  

 

  数据来源:公司报告,格隆汇整理

  随着全球市场宽幅震荡,资金开始寻求避险资产。在海外疫情恶化、外需受损、内需驱动的情况下,高股息的中国核心资产是最占优的投资品种,中国电力未来有望为投资者带来超额收益。

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