投资要点 财经

    从电源和电网投资总量上推算，2008年全年输配电及电力自动化设备制造行业市场总容量将在1500亿元左右，行业继续保持高景气度。

　　2007年全年国内电源投资总量达到创历史纪录的3041.5亿元，我们预计2008年电源建设投资将仍然维持高位，电源建设投资总量将与2007年不相上下。

　　 2007年国内完成电网建设投资2451.4亿元，按照规划，2008年预计将继续投入2532亿元用于电网建设，但是，2008年初的雪灾导致国网公司加强对输电线路建设的投入，我们认为这将使得从2008年开始以后的数年对国内电网建设投入力度加大。

    摇钱术：分层递进选股法

　　按照一般规律，电网建设投资的40%将用于设备采购；整个电力建设投资的8-10%将用于电力二次设备采购；参照我们对电源电网2008年投资总量的预测，可以得到输配电及二次设备2008年市场总容量在1500亿元左右。

　　我们倾向性认为未来输变电设备及电力自动化设备制造子行业依然存在发展机遇，除了外部刺激外，2008年相关公司内部治理结构的改善指的市场重点关注。

　　节能减排的政策性导向强制性扩大了电力节能产品市场空间，对电力节能产品和电力电子产品制造类上市公司构成强烈利好。

　　制造非晶变压器的最大瓶颈——原材料非晶带材的规模化制造或许将在2008年下半年由 安泰科技(行情 股吧)（000969.sz）获得突破，届时，国内变压器制造厂家将会迅速形成非晶变压器产能，出现遍地开花的局面。

　　国内高压大功率变频器研制能力进步神速，同时，无功补偿装置在各行各业得应用范围正在以惊人的速度扩展，以利德华福、荣信股份（002123.sz）为代表的电力电子产品制造企业将充分享受行业超高速增长带来的自身业绩高速增长。

　　产品升级与技术转移和提升拓展了相关公司业绩增长空间，我们建议关注南洋股份（002212.sz）等产品结构将获得改善、在城市化日渐扩大导致的配网延伸更新改造中获得新市场空间的电力设备制造类上市公司。

　　整合与资产注入或将彻底治愈行业内重点公司治理结构历史痼疾，2008年将成为公司发展的新起点；鉴此，我们重点建议关注资产整合方向相对较为明确的 国电南自(行情 股吧)（600268.sh），或许2008年将成为开创华电集团高科技板块快速发展阶段的元年。

    持续加强对电源电网的投资奠定输配电及电力自动化设备制造业繁荣基础。

　　电源建设：为满足未来经济发展对电力的需求而持续投建电厂，新增电厂带来电力自动化设备产品需求。

　　火电建设进入持续发展阶段，大批2004-2006年间投建的火电项目将于近期陆续投产，未来国内仍将继续投建大批火电站。

　　截止2007年年底，国内火电装机达到55442万千瓦，同比增长14.54%。

　　根据我们对GDP增速以及国内电力消费弹性的预测，我们给出到“十一五”期末国内发电总装容量将达到9.5亿千瓦、火电装机或将达到7亿千瓦以上的预测。

　　水电建设大小齐飞。

　　截止2007年年底，国内水电装机达到14526万千瓦，同比增长12.98%。

　　为满足国民经济增长导致的对电力的旺盛需求，国家加大对大型水电站投建力度；同时，为保障区域用电，提高供电可靠性，国内小水电建设速度加快，截止2007年年底，国内小水电装机已突破5000万千瓦，预计今后国内小水电开发速度有可能进一步加快。

　　风电建设方兴未艾——截止2007年年底，国内风电装机达到403万千瓦，同比增长55.65%；我们预计2008年国内风电装机容量将继续保持快速增长。

　　新疆伊犁盆地南缘发现超大规模铀矿的喜讯无异于给中国的核电建设注入了强心剂，从中长期看，国内核电将迎来超常发展的机遇。

　　目前国内在手确定可开采的铀矿田资源量在7万吨以上，可以满足到2020年核电装机4000万千瓦的燃料需求，但是仅靠目前可采铀矿资源量无法支撑核电作进一步的发展。

    本次中核216队在新疆伊犁盆地南缘发现我国第一个万吨级地浸砂岩型铀矿床，直接推动了我国铀矿勘查从南方硬岩型向北方砂岩型的战

    略性转移，在我国天然铀资源勘探史上具有里程碑意义；其探明的铀资源量达到数万吨。

　　在新的成矿机理下，我国十多个铀成矿带及大面积的勘查空白区尚待开展系统的勘查评价，找矿前景十分广阔，预计我国潜在铀资源超过数百万吨，良好的远景储量直接保障了未来国内核电大发展对铀矿资源的需求。

    2008年3月国家发改委张国宝副主任预计2020年我国国内核电装机容量将达到6000万千瓦（信息来源：中核网），已然突破刚刚制定不久的《核电中长期发展规划》中的4000万千瓦装机远期规划。

    2007年全年国内电源投资总量达到创历史纪录的3041.5亿元，我们预计2008年电源建设投资将仍然维持高位，电源建设投资总量将与2007年不相上下。

　　电网建设：加强已有主干网建设、城市化进程加快导致配网快速更新改造延伸，形成对输配电设备制造业强烈正向刺激。

　　雪灾直接影响到电网主干网架和二级网建设思路和进程：在特高压交流网架建设尚未形成共识之前，国网已然准备新增5000亿元加强现有输配电网防灾抗灾能力。

　　正在日益加快的城市化进程对配电网建设提出更大、更强、更安全的要求。

　　2006年国内城镇人口达到5.77亿，占全国总人口的43.9%；东、中、西部城市化水平分别为54.6%、40.4%、35.7%，除原有的长三角、珠三角、环渤海、厦泉漳闽南三角城市群外，山东半岛、辽中南、中原、长江中游、海峡西岸、川渝和关中也已经形成城市群。

    大型和特大型城市的不断增多、城市内架空线入地、多路和环网供电范围扩大导致输配电和自动化设备需求增加。

　　对特高压交流主干网、输电线建设的争论影响到主力输变电设备制造企业未来的发展。

　　交流自由联网无法避免在临界状态下暂态事故引发全网失步震荡，最终可能导致网架无序解列，继而造成全网停电事故。

　　对于三北优质煤炭基地出产的煤炭，是采取就地转换成电能再长距离输送、抑或干脆直接运煤，目前仍然存在争议：坑口火电站对水资源的争夺，厂用电加上长距离输电线损成本，建设特高压输电线路的巨额投资，铁路建设投资与运煤成本，诸多因素导致是否建设特高压交流输电线路的决策难度巨大。

　　基本上可以判定，“十一五”期间国内不大可能开工建设交流特高压网架和输电线路；如此，一次、二次交流特高压设备制造商将不会享受到特高压交流线路带来的盛宴。

　　2007年国内完成电网建设投资2451.4亿元，按照规划，2008年预计将继续投入2532亿元用于电网建设，但是，2008年初的雪灾引发国网公司追加对输电线路的建设投入，我们认为这将使得从2008年开始以后的数年国内对电网建设投入力度加大。

    按照一般规律，电网建设投资的40%将用于设备采购；整个电力建设投资的8-10%将用于电力二次设备采购；参照我们对电源电网2008年投资总量的预测，可以得到输配电及二次设备2008年市场总容量在1500亿元左右。

　　节能减排、产品升级与技术转移提升是相关企业强劲增长的发动机。

　　节能减排的政策性导向强制性扩大了电力节能产品市场空间，对节能型产品和电力电子产品制造类上市公司构成强烈利好。

　　“十一五”期间单位GDP能耗同比降低20%的政策性指标直接导致非晶变压器的市场需求迅速扩大。

　　空载节能70%满载节能30%、长达70年的使用寿命使得非晶变压器节能与经济性效果无与伦比，成为完成节能政策性指标的优选品种。

　　极低市场饱和度使得非晶变压器发展空间巨大，目前国内挂网运行非晶变压器数量仅占全部在用变压器数量的2%左右。

　　制造非晶变压器的最大瓶颈——原材料非晶带材的规模化制造或许将在2008年下半年由安泰科技（000969.sz）获得突破，届时，国内变压器制造厂家将会迅速形成非晶变压器产能，出现遍地开花的局面。

　　大范围采用变频器，对电机拖动环节进行节能改造是完成节能降耗政策性指标的又一有效途径。

　　目前国内在用电动机总功率超过6亿千瓦，所耗电能占总消费电量的70%；在所有在用电动机中，配有变频装置的不足4%，假设未来10-15%在役电动机采用变频节能技术，按一般节电率30%计算，每年节电近1000亿千瓦时，相当于2000万千瓦火电装机容量年发电量。

　　近年来国内高压大功率变频器研制进步神速，国内高压大功率变频其制造龙头利德华福已成功将其变频器应用到5000KW以上电机上。

　　在小功率变频器制造领域，国内各厂家已陷入群雄混战格局，具备高电压多电平大功率变频器研制能力的厂家因其占据着毛利率极高的高端市场，势必成为市场的宠儿。

　　运用SVC/SVG在用电侧就地实现无功补偿，以减少电能污染和改善电能质量是实现用电侧节能降耗的另一有效手段。

    无功补偿装置在各行各业的应用范围正在以惊人的速度扩展，以荣信股份（002123.sz）为代表的电力电子产品制造企业将充分享受行业超高速增长带来的自身业绩高速增长。

　　产品升级与技术转移和提升拓展了相关公司业绩增长空间。

　　南洋股份（002212.sz）首发募资新建的高压电缆生产线或将于今年年底建成投产，届时公司产品档次提升，盈利能力和抗风险能力加强。

　　长圆新材（600525.sh）、 沃尔核材(行情 股吧)（002130.sz）深圳惠程（002168.sz）致力于电缆附件、新型电气箱体的制造，冷缩附件和高性能硅橡胶绝缘件、环网柜等产品未来在城市化进程中与电力电缆一道将获得较好发展。

　　 平高电气(行情 股吧)（600312.sh）其本部高压开关车间、平高东芝二期项目投产之后，高压特高压开关产能将进一步扩大，公司产品结构进一步优化，在未来加强500KV主干网和220KV次级网的进程中公司高压开关产品料将获得更加广阔的应用前景。

　　整合与资产注入或将彻底治愈行业内重点公司治理结构历史痼疾，2008年将成为公司发展的拐点。

　　长久以来电力二次设备制造领域中公司复杂的治理结构、人员流失引起技术扩散和利润流失等不利因素一直严重妨碍龙头公司的发展。

　　电力二次设备制造上市公司由于其产品种类较多、技术含量较高，各分类产品大多需要一定的研发期，往往一个产品研发成熟后很快相关核心技术人员会迅速流失，“宁做鸡头不做牛尾”、“背靠大树好乘凉”的做派成为拖累二次设备制造龙头上市公司利润的最直接因素。

　　历史上国电南自（600268.sh）与母公司南自总厂旗下拥有众多参控股公司，相互之间的纠葛一直困扰公司的发展。

　　 国电南瑞(行情 股吧)（600406.sh）母公司南瑞集团与南瑞继保公司之间复杂的历史渊源使得我们一直无法准确预期国电南瑞上市公司的发展轨迹。

　　许继电气（000400.sz）母公司许继集团前些年大量的对外投资项目是的我们无法清晰判明上市公司今后的产品技术走向，好在在握直流换流阀产品项目，今后上市公司如何轻装上阵成为快速发展的关键。

　　通过整合和资产注入将母公司业务单元完全纳入上市公司，达到减少管理层级、增强上市公司经营业绩、减少关联交易和利润外流的目的。

　　国电南自（600268.sh）在2007-2008年完成上市公司和母公司的合并，随着实际控制人华电集团整体上市的预期强烈，我们预计，国电南自（600268.sh）母公司华电工程集团资产进入上市公司的可能性极大，时间或许也即将临近，2008年或许将成为国电南自上市公司发展的历史拐点；在完成上述工作后，国电南自上市公司今后的业绩或将产生飞跃。

    许继集团一直在谋求与战略投资者的合作，意欲将其电力二次业务独立发展，我们预计2008年该项工作或将有所突破，在完成二次业务整体进入上市公司并且上市公司独立运作后，“新”许继电气（000400.sz）或许值得市场期待。

　　从产业的角度，我们仍然看好国内电力二次设备制造龙头企业——南瑞集团，我们也相信，国电南瑞上市公司将是南瑞集团内部优质资产的最终承载者，因此，对国电南瑞（600406.sh）未来的发展我们仍然报有信心，只是，我们目前尚无法判明南瑞集团及其实际控制人国网公司将于何时下决心解决集团内企业间严重的同业竞争问题，我们以及市场不愿意看到“同床异梦”给公司带来的巨大负面影响一直持续拖累国电南瑞上市公司。

    行业内重点公司点评

    荣信股份（002123.sz）

　　公司秉承科技赢得未来宗旨，专业致力于节能电力电子技术开发与产品研制，其主力产品——SVC/SVG广泛应用于冶金、电力、铁电、煤炭等多个行业。

　　自2000年以来，随着SVC逐步实现国产化，SVC造价急速下降，仅以荣信股份为例，其SVC造价已经降至国外同类产品30-50%；造价的快速下降导致其应用于工业领域产生的效益日渐明显，使得其应用范围越来越广，需求因此快速上升。

　　单在冶金行业，保守计算全国800条轧线，再加上电弧炉，如果全部采用SVC对其进行无功补偿，SVC可能的市场容量将至少在30亿元以上。

　　SVC另一主要应用领域是电力行业，应用SVC取代调相机和机械投切电容组实施对主干和次级输电网、城乡配电网的无功补偿，保守预计每年的市场容量将有可能达到6-8亿元。

　　近年来高速铁路和城市轨道交通建设力度加大，对SVG的需求量上升，形成每年3亿左右市场容量。

　　加上煤炭、运输等其它大功率供用电行业对SVC的市场需求，在此我们保守预计其市场容量为10亿元，合计得出国内目前对SVC的需求每年可达30亿元，加上使用后的备品备件供应，市场容量将再作提升。

　　得益于市场需求的快速增长，公司大功率变频调速装置、高压软启动装置、煤矿瓦斯智能排放系统、滤波器产品业绩增长同样高速增长。

　　公司在四象限大功率变频调速领域领先国内同业，其产品主要应用于高铁与城市轨道交通，与SVG、滤波器联合使用将有效解决轨道交通节能与谐波治理问题。

　　公司煤矿瓦斯智能排放系统对煤矿安全生产意义重大，市场空间惊人；目前全国大小煤矿总数在6万个左右，仅按20-30%进行瓦斯排放改造，简单计算，市场空间将超过2百亿，加上对大型煤矿全矿井系统进行的瓦斯智能排放系统设计与工程实施、主矿井提升系统的变频改造，其市场容量还将进一步扩大；只是由于每个矿井瓦斯排放系统设计与工程实施都是量身定做，周期较长，因而在其他产品市场与业绩能够在短时间内高速增长的对比下，公司煤矿瓦斯智能排放系统产品线增速较其他产品而言略为逊色。

　　与传统国有老牌电力电子企业——电科院电力电子公司、西电集团西整厂相比，公司属于民营新军，清晰的发展战略、高效的管理经营和研发团队、灵活的管理经营策略成为公司在行业中立足与发展的基础。

　　我们预测公司2008-2009年销售收入分别为5.83亿元、8.37亿元；每股收益分别为2.007元、2.873元。

　　基于对公司未来高速发展的良好预期，我们给予公司买入评级，并给出未来公司股价目标区间70.25.66-86.19元的估价，对应2008年EPS预测值35倍市盈率、2009年EPS预测值30倍市盈率水平。

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　  国内经济在不同发展阶段对电源、电网建设的不同侧重导致电力二次设备投资力度有所不同；我们预计进入重工业时代的国内经济将持续保持高速增长，电力建设长期高度景气导致对电力二次设备的强劲需求；我们预计“十一五”末期平均每年电力二次设备市场容量将是“十五”期间平均每年市场容量的2倍。

    经济发展初期电力的极度缺乏使得电力投资主要以电源建设为主，此时的电力二次设备主要为电厂安全运行服务，兼顾最基本的电网安全运行要求，对配电、用电侧则无暇顾及，因此对电力二次设备的投资相对较少。

　　进入重工业化时代后经济对电力的需求快速增长，在电源快速增长的同时，对用电安全与高效产生严重依赖，电网投资快速增长，从而引发电力二次设备制造业的高度景气。此时，电力总投资的10%、相当于电网投资的17-20%将投向电力二次设备制造。

　　国电南自是电力二次设备制造行业内的两大龙头公司之一，长期经验积累、大量研发投入和业已形成的品牌效应成就公司在行业中的龙头地位。..公司通过定向增发吸收母公司全部资产和业务，其意义在于通过吸收母公司资产和业务彻底解决母公司与上市公司、各自参控股子公司与上市公司之间的同业竞争与利润分流问题，为今后实际控制人华电集团可能的资本运作做好准备。

　　鉴于2008年是公司整合内部资源，配合华电集团实现资产进一步整合的关键一年，我们看中公司在资产整合根治治理结构顽疾所产生的增值效应，以及今后可能的更大规模的资产注入，给予公司短期买入评级。

　　国电南瑞（600406.sh）

　　母公司南瑞集团是国内电力二次设备行业当仁不让的龙头企业，国电南瑞上市公司主营业务并非集团最优质资产。

　　网调业务是国电南瑞上市公司最具竞争力的业务，占据目前国内市场的半壁江山，预计“十一五”期间网调平均每年市场容量在10亿元左右，公司完全有可能占据超过50%的市场份额，由此我们预计公司网调业务今后三年年均复合增长率在20%以上。顶 点 财 经

　　在主设备保护领域，数字化变电站发展趋势迅猛，预计每年市场份额近60亿元；公司与国电南自一起牢牢占据着高端变电站业务领域，预计未来两者将分享国内220KV以上尤其是500KV变电站的绝大部分订单，最终公司将有可能获取10%的总体市场份额，近三年年复合增长率在10%左右。

　　未来国内城市轨道交通建设投资巨大，相应需要大量轨道交通电气与自动化保护系统；预计未来国内城市轨道交通电气及自动化保护市场容量将在10亿元以上，公司在该项业务上较国内同业具备很强竞争力，我们预测未来三年公司该项业务年均增长率在20%或以上。

　　2007年溢价收购南瑞集团农电资产后，该业务单元在两网公司持续加强农网改造的进程中，将为公司经营业绩的增长做出贡献。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　上市公司继续收购南瑞集团优质经营性资产的可能正在加大，集团水电自动化业务、电网稳定控制等业务今后的发展态势和去向值得关注。

　　鉴于南瑞集团在国内电力自动化设备制造行业中的地位，以及我们预计集团最终向上市公司注入优质资产的可能性较大，我们给予国电南瑞买入评级。

　　南洋股份（002212.sz）

　　国内经济的发展派生出对电力电缆强劲的市场需求，成为行业发展和公司成长壮大的基础；近年来国内电力电缆产量持续保持增长，行业销售收入年增速基本上保持在30%以上。

　　随着经济的发展，国内城市化进程加快，城镇输配电网延伸新建和更新改造任务繁重，对电力电缆产生大量新增需求，成为公司扩产和业绩增长的依据。

　　城市群的扩大带动区域内经济快速发展，经济重工业化和居民生活水平的提高使得群内工业用电量和居民用电量激增，为保障供用电安全，兼顾城镇环境改善，近年来城镇输配电网架空线入地趋势十分明显，成为电力电缆市场需求增长最快的部分。

　　电力装备、电气设备、交通运输设备等产业的蓬勃发展增添电力电缆额外需求。

　　国内电力电缆生产厂家数量超过5000家，其中规模以上企业超过3000家，但是真正能够参与大型项目建设、具备较高品牌效应的电缆厂家不过50余家；中低端电力电缆产品市场竞争异常激烈，众多厂家争食份额超过80%、但是利润仅占20%的市场，占80%利润的高端市场为30家左右的全球知名厂家瓜分。

　　公司身处需求旺盛而供应相对不足的闽粤地区，兼具运输与市场优势，正忙于满足现实需求，不同于江浙地区的同业企业目前已然进入兼并整合发展阶段的现实。

　　公司目前已有的35KV以下线缆生产线正在作进一步的扩产。

　　以公司创始人、现任董事长名字命名的“南”牌电力电缆是国内线缆知名品牌。 财经

　　我们预计首发募集资金投入项目——110KV及以上电力电缆生产线有望在2008年建成投产，2009年全年发挥效益；届时公司将成为国内首家实现500KV电力电缆商业化生产的线缆企业，同时标志着公司进入高端电力电缆制造企业序列。

　　以目前广东地区高压交联电缆产能和未来该地区高压交联电缆需求状况的预测分析结果作为依据，一旦公司形成高压交联电力电缆制造能力，将几乎全部填补广东地区现存高压电缆市场份额余额，从而杜绝其它线缆企业在该地区中作进一步深入和蚕食的机会。

　　在上述假设前提下我们预测公司2008、2009、2010年销售收入将达到13.82亿元、18.54亿元和20.46亿元，毛利率维持在14-16%，预计实现净利分别为1.34亿元、2.07亿元和2.40亿元，对应每股收益为0.887元、1.372元和1.587元。

　　鉴于首发募集资金投入项目建成后公司产品升级、产品结构改善、技术提升和带来的业绩增长，我们给予公司08年35倍PE、09年25倍PE相对估值水平，测算得到公司远期目标价位在31.04-34.50元，给予买入建议


本文来源：国金证券